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【大咖说】叶鸿斌:底部区域,为什么不买多头策略基金?

时间:2019-01-12 04:02来源:网络整理 作者:admin 点击:
对个人投资者,他建议最重要是先想清楚“要赚什么钱”,其次才是方法论和坚持方法论的问题,而能不能忍受一路上妖魔鬼怪的滋扰,找到自己认定的心经在哪里?三是

对话中,他很多遍地向我们强调“微观的确定性”。据他介绍,瑞天对企业基本面的研究得非常仔细,不只是上市企业的收入、利润等财务指标,还会仔细计算企业涨跌的幅度、对应的估值和兑现的概率。这种“微观的确定性”,或许是在充斥着“不确定性”的经济局势里,他仍然能够进退有度,攻守自如的理由。

2015年,尽管在A股的大牛市里获得了近80%的收益,他却反而开始担忧“赚波动的钱不符合瑞天的价值观”,乘着港股通的大潮进军港股投资。对个人投资者,他建议最重要是先想清楚“要赚什么钱”,其次才是方法论和坚持方法论的问题,而能不能忍受一路上妖魔鬼怪的滋扰,找到自己认定的心经在哪里?这是个极简单又极难的事。

如何在港股和A股中寻找“微观的确定性”?以下是格隆汇对叶鸿斌的专访摘录。

个人心路

【大咖说】叶鸿斌:底部区域,为什么不买多头策略基金?

您能不能向格隆汇粉丝介绍一下您最早的炒股经历?

叶鸿斌:1993年开始,我还读大学,就已经开始炒股了。那是全市场都不懂的一个阶段,那时候的投资人不能算是真正的投资人,就是真的只是在“炒”股。工具很少,能看懂K线图的人都算是“牛人”了。大家没有什么理论基础,只要能买到股票就能赚钱,因为当时的股票供不应求。

在您20多年的职业生涯里,您是如何一步步形成自己的投资风格和理念的?

叶鸿斌:刚入行的时候,我对价格很敏感,每天都要盯盘,生怕少看一分钟,错过有人挂了一张大单或者撤了一张大单。后来慢慢开始思考我的盈利该来自哪里——来自于企业长期的内生性增长,而不是股价波动的价差所带来的增长。

导致股价长期上涨或下跌的核心因素是什么?来自宏观、中观还是微观?后来发现不同阶段里,所有因素都是共同作用在股票的价格波动里的。如果(把企业)放在足够长的时间里,股票的长期上涨和下低最后还是来自于被投企业的内在价值,它是增长的,毁灭的,还是平淡无奇的?这个才是放在所有的时间因素里确定性最高,甚至是唯一的一个因素。因为宏观跟中观的影响最后都会落实到微观上。

每个投资标的都是鲜活的经济组成部分,它的商业模式是什么?内涵价值在哪里?优劣势都有什么?以后会朝着什么方向发展?最终在他们的收入和利润上都会有一个直观的体现,这是我们现在考虑最多的。如果这些问题都有答案的话,那对于长期价格的波动,也应该有答案。

现在我仍然会看K线图,但主要看月线,它能反映比较大的周期波动,运行方向更有延续性和可观测性。时间越短的K线,反映的噪音越多,时间越长的K线,能过滤掉的杂音反而越多。中国跟发达国家的资本市场没有什么区别,价值投资这条路是普通人也可以去走的。

瑞天在2015年以前主要聚焦投资A股,为什么从2015年开始,也开始做港股了?

叶鸿斌:一是因为2015年,是A股价格波动最剧烈的一年,从猛涨转向急跌,在这样的市场里很难长期、稳定地获得投资收益。二是A股大部分企业的估值偏高,相比较而言,港股相对在价格上更有优势。三是我们有一个判断,在2015年以后,A股尤其是创业板将会进入漫漫熊途。最后,刚好遇上了“沪港通”、“深港通”股票交易先后开始,购买港股股票的官方渠道也变得畅通了。道理很简单,一瓶水在一家店卖一块钱,在另一家店卖十块钱,水是一样的水,你买哪一边的?

所以尽管2015年,瑞天的产品平均有70%至80%的收益,我们仍然觉得赚波动的钱不符合瑞天的价值观。当然A股也还继续在做。最近A股下跌以后,很多公司开始落入价值区间,我们会加大对A股的研究。但仍然按照一样的标准,就低不就高。比如恒瑞医药比石药集团贵一倍多,两家的基本面很有可比性,那当然就买石药。

行业研判

【大咖说】叶鸿斌:底部区域,为什么不买多头策略基金?

您认为目前在港股市场,哪些板块还有机会?

叶鸿斌:主要是医药和教育。我们关注非周期类行业多一些,侧重非周期类能够弱化周期对价格的影响。行业需求相对稳定,龙头企业如优质的教育提供商、优质的医疗提供商和医药制造公司,仍然是供不应求的。这些行业的投资价值,不会因为宏观政策的局部利空或利好就受到影响。所以瑞天不会因为政策利好就把仓位推的很高,或者因为政策利好被逐步兑现,就把仓位压得很低。现在仓位在60至70%,以非周期类行业的为主。

那在教育和医药板块里,目前的机会和风险主要在哪里?对此是否要做出仓位上的调整?

叶鸿斌:两个板块的风险,主要来自行业政策造成的阶段性干扰。

《民促法》送审稿(第12条规定,实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校)约束了民办教育机构的扩张,这些机构大都在上市后将募资用于并购,加快了扩张速度。如果按照送审稿的要求,它们只能通过自建学校进行扩张,周期会很长,这会影响到投资者对其扩张速度的预期,最终也会影响其估值算法和投资者对其股价的预期。

从8月到10月教育机构股价的下跌,就是投资者对政策不明朗的过激反应。但实际的影响还要看地方政府的落实,一些地方政府更倾向于鼓励民办企业到当地投资办学。

对医药行业影响最直接的,是药品带量采购。带量采购对那些既能够提供优质药品、也能够提供优质服务的头部企业来说是利好——小厂家药品如果不达标,订单就会立刻缩水。即使有部分省,出现因为药品目录定价太低,导致药厂没办法供货的情况,只要患者有需求,优质药厂就有机会。所以无论政策怎么改,头部的优质医疗、医药企业一定是受益的一方(本周带量采购已在全国11个城市展开试点,药品采购价低于市场预期,并未出现流拍,但这并不意味着未来能够以该价格长期成交)。

更重要的是关注长期,如果政策朝着符合常识的方向调整,那么股价迟早会回到价值区间。只要按照原来我们对这些公司基本面的测算,没有出现需要调整预期的情况,投资收益率长期来看是可以兑现的。我们一年一般只有两倍、三倍的换手率,很少“秒卖”。

您挑选个股的逻辑是怎样的?在什么时候会选择退出?

(责任编辑:admin)
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